从"魏则西事件"透视民营医疗 四股规范化服务

核心观点:

一、事件

日前有一名知乎网友因罹患身患滑膜肉瘤去世。在他的一个知乎回答中提到了因为信任百度,在百度搜索到的一家武警医院肿瘤科就诊导致受骗,在花掉大量医药费之后耽误了诊疗时间。该知乎网友不幸去世后,相关文章如《青年魏泽西之死》、《一个死在百度和部队医院之手的年轻人》已经刷爆朋友圈。

二、我们的观点

1、免疫细胞治疗非万能疗法,理性地看待技术发展,国内DC-CIK技术亟待规范。

魏则西去世的消息,将免疫细胞治疗推上了风口浪尖,“虚假疗法”、“国外淘汰下来的技术”等说法随之广泛传播。DC-CIK治疗技术是目前我国应用最为广泛的肿瘤生物免疫治疗方法,也是魏则西事件中武警二院的医生表示有效率达到百分之八九十的生物疗法。实际上,国内的免疫细胞治疗仍处于临床试验阶段,还谈不上治愈率的问题,但是,日本和韩国的临床结果表明,DC-CIK是有效的。

CIK的鼻祖在美国,但美国没有发展起来,原因在于美国20年前只认可单一靶点、单一种类的细胞群,认为多靶点的细胞治疗无法阐明具体作用机制,因而科研机构、公司等更多地朝靶点明确的细胞治疗方向发展。

随着医学的进步和观念的变迁,美国这些年来也逐步接受这种多靶点、多组分的细胞群治疗方法。从全球的经验来看,DC-CIK是有效的,且未发现人种间的差异。

目前国内应用最多的是DC-CIK技术,该技术有临床疗效,但缺乏监管,按照高标准操作的公司有限。DC-CIK的操作难度较高、成本高,需要做抗原负载,加之是混合细胞质控难度大,有些公司为控制成本仅做CIK,导致临床疗效不好。国家没有质控标准,各个企业有自己的标准。

目前国内按高标准操作的机构不多,上海细胞治疗工程技术研究中心、中赢方舟、西比曼、中源协和、英普乐孚等企业质控标准较高,天津肿瘤医院、307医院等总后医院等医药也有较高的水准。

2、军队医院移交地方三年的缓冲期,有望加快。

由于经济发展水平所限,我国公立医院长期投入不足。1980s开始,科室承包成为增加医院收入进而增加医疗服务供给、提高水平的方式。2000年卫生部《关于城镇医疗机构分类管理的实施意见》规定:政府举办的非营利性医疗机构不得投资与其他组织合资合作设立非独立法人资格的营利性的“科室”、“病区”、“项目”。公立医院“科室承包”的现象逐渐消除。

部队医院有偿服务开始于1998年,军队停止进行企业化生产经营,部分企业无偿移交地方,部分企业保留,更名为有偿服务。最典型的有偿服务是军队医院(90%为地方人员看病)、军队院校、军队科研机构、军队仓库、门面房出租、文艺产品等。由于军队的特殊性质(军警医院不受国家和地方卫计委的管理,分别受总后勤部卫生部、武警部队卫生部垂直管理),军队有偿服务活动缺乏有效监管,由此出现了一些腐败现象。

早在今年3月,中央军委就印发《关于军队和武警部队全面停止有偿服务活动的通知》,《通知》指出,中央军委计划用3年时间,分步骤停止军队和武警部队一切有偿服务活动。全军对外有偿服务清理摸底就已全面展开,重点查找擅自对外服务创收、扩大项目范围、乱支乱用收益等问题。

武警二院陷入舆论风波引起广泛的关注,在此之前,一些部队医院已经逐步地移交给地方管理,此次由卫计委牵头调查武警二院是一个积极信号,军队医院移交地方有望加快。

之前与部队医院有相关合作的个股可能会受影响:泰和诚(肿瘤设备租赁),中珠控股(收购一体医疗),星河生物(收购玛西普),和佳股份(销售肿瘤辅助治疗设备)。

3、莆田系的倒下意味着医疗服务行业从根本上开始肃清,良币驱逐劣币将会是未来发展方向。

莆田系发展到现在已经三十多年,从大量承包地方男科、妇产科等开始,莆田系以其野蛮式的增长方式、大量的推广揽客,造成了中国民营医疗行业内部的恶性厮杀。一些优秀的民营医院、医疗机构长期面临优质的医生和医疗客户竞争。长期以来,国内医疗产业资源分配不均,民营医院缺乏信任,上万家民营医院(占总数的近50%)收治病患人数不到总量的10%。而当不良的民营医院退出,也为优秀民营医疗企业打开了一扇更为广阔的大门。

对民营医院长期发展来看,继续多元化运营,并提高医疗水平,建立更加健康的公众形象,会更加重要。坚持以提高患者满意度为核心,提高诊疗技术,开展优质服务,加强品牌建设方能探索出一条规范化、透明化、品牌化的行业发展新路,实现让患者真正受益、让行业持续发展的目标,需要更多的企业参与到民营医疗的投资上来。

建议关注优秀的医疗服务个股:凤凰医疗(中国最大的民营医院集团)、爱尔眼科(眼科医疗集团)、信邦制药(贵州省综合医院集团)、益佰制药(肿瘤医生集团)、通策医疗(口腔及辅助生殖医疗集团)。

通策医疗:扣非业绩稳增长,打造医疗云平台

通策医疗 600763

研究机构：国联证券 分析师：方伟 撰写日期：2016-03-04

事件:3月2日晚间公告,公司2015年实现总营收7.62亿元,同比增30.59%;归属上市公司股东的净利润1.92亿元,同比增74.79%;EPS为0.60元,接近业绩预告的上限。

点评:

收入增长实现目标,扣非净利润稳步增长。公司业绩稳定增长,第四季度营收同比增长30.79%;归母净利润同比增265%。利润增速远高于收入的原因是15年购买通策健康60%股权后,产生的投资收益5626万元。扣非后归母净利润为1.26亿元,同比增长27.65%。医疗服务全年营收同比增长32%,兑现了30%的目标, 2016年公司计划保持30%以上的增速,同时控费提升盈利水平,力争实现利润同步增长。

扩大省内市场份额,宁口营收大增。15年浙江省内营收占比仍超过90%,是口腔医疗服务的绝对重心。浙江省内营收同比增速达33%,其中,杭口同比增长29%,宁口已实现1亿元营收,同比增长46%。省外营收增长11%,异地扩张还需要时间。公司在全国现有26家口腔医院,预计在2020年前,公司将在浙江省内实现50家医院的规模,巩固市场份额。

辅助生殖进入正轨,开拓第二主业。公司是A股唯一持有辅助生殖试运行牌照的公司,先发优势显著。昆明辅助生殖中心在15年4月开业运营,15年贡献营收274万元,亏损255万。按照公司规划还将在全国设点布局,使之成为公司第二主业。

重组方案推进中。公司拟发行股份收购海骏科技,注入隐秀正畸业务、辅助生殖O2O、三叶儿童口腔业务,打造海骏医疗云平台。定增价30.36元,建议关注后续进展。此外,近日还公告了增持计划,实际控制人累计增持1500万元,彰显信心。

维持“推荐”评级。暂不考虑海骏科技并表,预计公司2016-2018年EPS分别为0.56元、0.75元和1.02元,对应当前股价30.19元的市盈率分别为54倍、40倍、30倍,维持“推荐”评级。

风险提示:1、新院盈利低于预期;2、重组进度低于预期。

益佰制药:药品触底,向医疗服务转型轻装上阵

益佰制药 600594

研究机构：安信证券 分析师：吴永强 撰写日期：2016-05-05

年报大幅下调,药品端业绩下滑的风险释放:根据年报,2015年营收33.03亿元,同比增加4.61%;归母净利润1.89亿元,同比下降60.42%。其中抗肿瘤药收入下降3.79%,预计艾迪注射液终端销量增长4-5%,价格平均下滑约15%,导致收入下滑约10%左右。为加速布局医疗服务并扩张二线品种,销售费用及管理费用同比增长17.01%与35.59%。综合来看,2015年成为公司“长期战略布局费用增加+短期业绩承压”的阵痛期。

一季度高增长确立业绩拐点:药品业务进一步下滑的风险下降,2016年轻装上阵,全力投入肿瘤医疗服务端的布局工作。一季报披露归母净利同比增42.41%,未来几个季度业绩增速大概率可持续,我们预计公司全年盈利有望回到并超过2014年同期水平。

肿瘤医疗布局获突破,服务平台雏形愈发清晰:围绕“聚焦大肿瘤,拥抱互联网”核心战略,向医疗服务转型加速落地,未来三年有望逐步进入收获期。目前旗下拥有实体医疗机构五个:两家综合医院+三家肿瘤治疗中心。益佰安徽肿瘤医生集团成立大会披露,拟正式确立肿瘤研究院、肿瘤医院/治疗中心、肿瘤医生集团“三位一体”的战略格局,3-5年内计划投资建设肿瘤中心300家,打造肿瘤医生集团25个,若规划如期落地,公司将有望成为我国肿瘤医疗服务行业的龙头企业。

投资建议:我们预计公司2016-18年的收入增速分别为25.68%、27.33%、28.40%,EPS 分别为0.63、0.89、1.09元。维持买入-A 的投资评级,未来12个月目标价为31.50元,对应2016-18年PE 分别为50X、35X 和29X。

风险提示:肿瘤医疗服务平台建设进程不达预期。

信邦制药:医疗服务持续扩张,三大板块协同发展

信邦制药 002390

研究机构：广发证券 分析师：张其立 撰写日期：2016-04-26

发布2015年年报,业绩增速明显。

2015年,公司实现营业收入41.80亿元,同比增长68.80%;实现归母净利润为1.74亿元,同比增长20.45%;基本每股收益为0.14元;公司同时发布每10股派发现金股利0.30元的分红方案。收入快速增长一是增加了科开医药一季度的合并数据,二是合并范围增加了白云医院、仁怀新朝阳医院、道真中医院等子公司,三是医药流通规模明显提升。

医疗服务持续扩张,打造分级诊疗航母。

医疗服务扩张明显,2015年实现收入10.48亿元,同比增长136.30%。①县级医院扩张上,公司2015年增资扩股实现对仁怀朝阳医院、六枝博大医院控股,取得道真中医院经营权,新设设黔东南众康医院;②已有医院扩张方面,肿瘤医院三期建设预计年底完成开业,将增加500-600人的床位,达到1,500-1,700左右的总床位数;白云医院二期建设完成后,预计将于下半年开业,总床位数达到1,500张左右。③互联网医院公司建立“贵医云平台”,形成集医生、药师、患者、数据、服务为一体的云端医疗联合体。

医药流通协同发展,医药制造稳步增长。

①2015年公司医药流通实现收入24.86亿元,同比增长77.72%。流通包括批发、医药销售和零售业务。公司已经是贵州最大的医药商业公司,未来将持续进行规模扩张,既可以增强和上游议价能力,同时以稳定的现金流降低综合融资成本,形成对医疗服务的协同效应。②制造板块2015年实现收入6.40亿元,同比略增3.34%,其中核心产品为益心舒和脉血康胶囊,预计分别实现收入2亿元左右。

预计16-18年业绩分别为0.19元/股、0.24元/股、0.30元/股。

公司是国内少有的以医疗服务为重心,三大板块协同发展的公司,分级诊疗模式清晰。未来三大板块持续扩张增强业绩,预计公司16/17/18年EPS分别为0.19/0.24/0.30元(2015年EPS为0.14元)。目前股价对应PE49/39/32倍,给予“买入”评级。

风险提示。

医院扩张整合低于预期风险;外延并购不确定风险;

爱尔眼科:一季度业绩维持高速增长

爱尔眼科 300015

研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2016-04-22

报告要点

事件描述

公司公布2016年一季报,实现营业收入9.15亿,同比增长40.36%,净利润1.18亿,增长35.20%,扣非净利润1.20亿,同比增长33.54%。每股收益为0.12元。

事件评论

各业务板块增速良好,费用率平稳:准分子手术实现收入2.40亿,同比增长39.33%;白内障手术实现收入2.24亿,同比增长54.94%;视光业务收入2.11亿,同比增长42.14%。毛利率为45.49%,较去年同期下降1.1个百分点。销售费用率为12%,增加1个百分点,主要由于公司经营规模扩大,广告费用、品牌宣传费用和市场营销人员工资等费用相应增加。管理费用率为15%,与去年同期持平。

推出限制性股票激励计划,激励对象广泛:激励对象包括高管、中层管理人员和核心技术骨干共计1585人,合计授予2200万股。据测算, 业绩考核目标为2016-2019年净利润同比增速不低于20.0%、16.7%、14.3%、12.5%。公司此次激励对象广泛,金额大,为将来几年业绩增长提供了内部推动力。

学术地位扎实,彰显爱尔眼科品牌价值:公司在“国际高度近视高峰论坛”被授予“全球ICL 手术量第一医疗机构”的称号,在全球眼科行业里崭露头角,积累起爱尔眼科的学术影响力。医疗机构最具价值的就是在行业内的学术影响力,公司在眼科领域深耕多年,获得了业内同行的一致认可。扎实的学术基础也为公司业务顺利开展,吸引越来越多的患者登门创造了前提条件。

维持“买入”评级:多重因素推动公司业绩持续高速增长,股权激励广泛且充分,公司双轮策略推动医院数目不断增长,高端手术推广使得单项手术金额增加。预计公司2016年、2017年、2018年EPS 分别为0.59元、0.78元、1.04元,对应当前股价的PE 分别为52x、39x、29x,维持“买入”评级。

风险提示:新增医院增速低于预期