美亚光电:牙科CBCT机—深耕利基市场,以售后赢优势

中国口腔种植发展快速:我们已经多次强调我国口腔前景广阔,2012年种植体总量约25万颗,增长25%,而周边地区如韩国约125万颗;在我国居民收入和生活质量提高的背景下,我国种植、正畸产业面临极佳发展机遇。以杭州口腔医院为例,2011年种植牙5000多例,正畸4000多例,近年复合增速30%左右。

目前阻碍种植、正畸高速增长的主要障碍是费用高昂,两者收费至少一万。若患者不选择种植,以烤瓷牙替代,北上广通常仅需3000元,虽效果有差距,但价格却更能为民众接受。因牙科材料国产化后价格并未明显降低,我们认为未来高端牙科手术增长的主要动力仍来自居民收入、保健意识提升。如北京某诊所在种植未降价的前提下,2012年种植300例,今年前5月已超此数。

公司深耕利基市场,专注民营诊所:中国目前约有5万家牙科诊所,另有6000家(并不断扩张的)县级以上公立医院;相比之下民营牙科诊所出于盈利压力,更重视医疗设备的性价比和售后;仅估算诊所未来市场空间就有325亿元(假设:每家一台,单价降至65万元)。

公司专注民营诊所市场,整合资源全国布局,市场开拓已经取得一定成效。

目前CBCT 全球主流竞争者卡瓦定位高端,单价150~300万;西诺德、New Tom定位中高端,单价80~200万;普兰米卡、怡友定位中低端,单价50~150万。

他们年初均表示2013年销售目标翻番。全球牙科设备龙头德国西诺德,其牙科影像及制图部门2012年收入42.7亿人民币(收入占比70%),增长8%;JPMorgan 预期2014年随新品推出收入将达54.4亿,复合增速13%;Sirona 当前TTM 估值30倍。

性价比和售后服务为竞争优势:公司CBCT 机业务相比国外竞争对手主要优势为性价比和售后服务。公司中视野CBCT 产品2012年确认收入两台,实现未含税收入115万元,同类产品相比竞争对手有20~40%的价格优势,而性能品质相仿。据公司产品用户反映,美亚的CBCT 性能与国外产品无异,同时售后服务非常好,几乎做到随叫随到,而外资品牌由于厂商与代理商分离,售后维护方面有一定劣势。因此我们维持看好公司在民营诊所市场拓展前景的判断。

维持“推荐”评级:维持预测13/14年收入6.5/8.1亿元,净利润2.1/2.6亿元;13/14年EPS 为1.06/1.31元,对应PE 为31/25X,维持“推荐”评级。

风险提示:粮食大幅减产的风险,新产品开拓进度低于预期的风险。